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国盛宏观:地产仍下行,放松在路上

弘兴快讯网2024-03-29 06:14:37【百科】0人已围观

简介炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会! 来源:熊园观察国盛证券首席经济学家,熊园 博士 国盛证券宏观分析师,刘安林  近半月,新房销售再创新低、二手房回暖,挖掘机、钢 神医超凶

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 来源:熊园观察国盛证券首席经济学家,国盛熊园 博士 国盛证券宏观分析师,宏观刘安林

  近半月,地产新房销售再创新低、仍下二手房回暖,行放挖掘机、松路上钢铁等销售持续走弱,国盛指向需求不足仍是宏观核心约束,后续经济、地产政策会怎么走?按照最新框架,本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月(2023.7.3-2023.7.14)高频跟踪。

  核心观点:基于“6大维度”高频数据,近半月“有喜有忧”,尤其是地产链仍在下行。往后看,继续提示:当前经济下行压力仍大,“一批政策”在路上,但难有强刺激,应是托底为主、结构性为主,短期紧盯核心一二线可能的松地产、也可能调整存量房贷利率。

  1、总体看,基于“6大维度”高频数据,当前经济“有喜有忧”:

  >喜在于,商业航班、货运物流、观影人次等均明显回升,其中商业航班数量创近年同期新高;生产端,下游汽车、纺织等行业开工均有所回升,尤其是汽车半钢胎开工率续创新高;二手房销售也有所反弹;水泥、沥青等加速去库。

  >忧在于,新房销售、房企拿地仍然偏弱,其中:30大中城市商品房销售再创新低,房企拿地先升后降、绝对值也创新低;挖掘机销售,尤其是国内销售进一步走弱;钢材表需等延续偏弱。

  2、具体看:

  >供给:上中下游开工延续分化,高炉、神医超凶焦化、沥青、PTA等中上游开工仍偏低;

  >需求:新房销售、钢材、挖掘机等需求创新低;房企拿地延续偏弱;需求不足仍是约束;

  >价格:原油、煤炭、铁矿等上游大宗价格多数回升,中下游价格续跌;

  >库存:工业金属库存企稳小升,沥青、水泥等建材库存回落;电煤库存持续高位运行

  >交通物流:商业航班、货运物流延续回升,出口运价续降

  >流动性跟踪:跨季之后,流动性整体平稳;专项债发行仍慢,美元指数走弱。

  报告摘要:

  一、供给:上中下游开工延续分化,高炉、焦化、沥青、PTA等中上游开工仍偏低。

  >中上游看,近半月来,唐山高炉开工率再度回落,本期环比下降2.0个百分点,绝对值接近2019年同期、相比2022年同期偏高约2.4个百分点。焦化企业开工率环比下降0.7个百分点至68.5%,绝对值续创近年同期最低,相比2022年同期偏低2.3个百分点。沥青开工率环比回升0.8个百分点至35.0%,仍为近年同期次低,相比2022年同期偏高约5.6个百分点。PTA开工率环比下降4.6个百分点至76.5%,续创近年同期最低。

  >下游看,汽车半钢胎开工环比升1.3个百分点至71.2%,续创近年同期新高、相比2022年同期偏高7.0个百分点;江浙涤纶长丝开工环比微升0.3个百分点至86.1%,仍为同期次低。

  二、需求:新房销售、钢材、挖掘机等需求创新低;房企拿地延续偏弱;需求不足仍是约束。

  >生产复工:水泥粉磨开工率环比回升1.7个百分点至54.7%,仍为近年同期次低、但差距小幅收窄。钢材表需环比回落2.1%至915.5万吨,续创近年同期新低,相比2022年同期偏低约5.4%。百城土地成交中枢有所回升、但仍偏弱,环比上期增加33.2%,相比2022年同期偏低约29.8%。沿海8省发电耗煤环比13.3%,主因各地极端高温天气、居民用电增加;相比2022年和2019年同期分别偏高14.5%、40.1%。挖掘机销售延续走弱,续创同期新低。

  >线下消费:新房成交再创新低,二手房成交小幅改善。其中:30城商品房日均成交降至29.2万㎡,续创同期新低;环比降38.2%,相比2022年同期偏低约26.7%;18城二手房成交环比增加8.4%,强于季节性,同比偏高2.1%。6月及7月首周汽车日均销售5.9万辆,环比降10.9%;年初以来乘用车日均销售5.5万辆,续创近年同期最高。观影人次环比增23.8%。

  三、价格:原油、煤炭、铁矿等上游大宗价格多数回升,中下游价格续跌。

  >上游资源品:南华综合指数环比续升,重点大宗商品价格多数回升。其中,南华综合指数环比回升2.5%,同比偏高约7.2%。重点商品中:布油收于79.9美元/桶,环比上涨4.6%,同比偏低约23.7%,降幅有所收窄;黄骅港Q5500动力煤价环比反弹3.4%,同比偏低约32.0%,降幅有所收窄;铁矿石价格环比上涨0.1%,同比偏高约2.7%。

  >中游工业品:钢铁、水泥价格续跌,绝对值续创近年同期新低。螺纹钢现货价格延续小降,价格中枢环比降0.6%,阶段性创同期最低;水泥价格环比续跌3.4%,同比跌19.9%。

  >下游消费品:猪肉、蔬菜价格回落。猪价环比续跌0.8%,续创同期新低,同比偏低约33.0%,对通胀拖累可能加剧;蔬菜价格环比跌2.2%,同比偏高约12.4%,绝对值仍为同期最高。

  四、库存:工业金属库存企稳小升,沥青、水泥等建材库存回落;电煤库存持续高位运行。

  >能源:沿海8省电厂存煤环比小升0.9%,主因煤矿加大保供;全美原油库存震荡小升。

  >工业金属:钢材、铝库存分别环比增2.3%、1.9%,绝对值仍创近年同期最低。

  >建材:沥青库存环比大降17.3万吨,去库速度有所加快;水泥库容比回落0.7个百分点。

  五、交通物流:商业航班、货运物流延续回升,出口运价续降。

  >人员流动:商业航班数量续升,绝对值已升至同期最高水平,约为2019年同期的102%。

  >货物运输:整车货运流量明显回升,绝对值高于2022年、2020年同期,但低于2021年。

  >出口运价:BDI指数环比再度回落、绝对值续创新低,CCFI指数延续回落。近半月,BDI环比降7.9%,同比偏低约49.5%,绝对值仍为同期新低;CCFI环比降3.6%,同比降73.1%。

  六、流动性跟踪:跨季之后,流动性整体平稳;专项债发行仍慢,美元指数走弱。

  >货币市场流动性:近半月央行通过OMO净回笼货币11380亿元。货币市场利率先降后升、中枢明显回落,近半月DR007、R007、Shibor(1周)均值环比降51.3bp、22.4bp、17.0bp。R007和DR007利差先升后降、截止7.15已回落至17.7bp左右,指向流动性分层好转。

  >债券市场流动性:近半月利率债发行10609亿元,环比多发2030.8亿元;地方专项债发行94.1亿元,近半月明显降速,年初以来合计发行2.3万亿,累计发行比例约60.8%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别下行2.4bp、7.8bp至2.648%、1.835%,期限利差走阔约5.5bp。

  >汇率&海外市场:截至7月14日,美元指数收于99.96,近半月均值环比跌0.8%。主因日本央行称可能取消收益率曲线控制(YCC),导致美元兑日元明显贬值。其中,美元兑人民币收于约7.13,降幅小于美元指数;截止7月14日,10Y美债收益率收于3.83%,均值环比升16.8bp,中美利差均值走阔约19.2bp,当前倒挂约118.2bp。

  风险提示:政策力度、外部环境等超预期变化

  正文如下:

  一、供给:上中下游开工延续分化,中上游开工仍偏低

  中上游行业开工多数延续回落、绝对值续创新低。近半月来,唐山高炉开工再度回落,环比上期下降2.0个百分点至56.4%,绝对值接近2019年同期水平,相比2022年同期偏高约2.4个百分点。焦化企业开工率环比下降0.7个百分点至68.5%,仍为近年同期最低,相比2022年同期偏低约2.3个百分点、前值为偏低6.2个百分点,差距有所收敛。沥青开工率环比回升0.8个百分点至35.0%、仍为近年同期次低,相比2022年同期偏高约5.6个百分点。PTA开工率环比下降4.6个百分点至76.5%、续创近年同期最低,相比2022年同期偏低约0.8个百分点,可能跟季节因素有关。

  下游开工延续回升。近半月来,汽车半钢胎开工率回升1.3个百分点至71.2%,续创近年同期新高,相比2022年同期偏高约7.0个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比微升0.3个百分点至86.1%,仍为近年同期次低,相比2022年同期偏高约19.4个百分点。

  二、需求:新房销售、钢材、挖掘机等需求创新低;房企拿地延续偏弱;需求不足仍是约束

  1.生产复工:发电耗煤大幅攀升;拿地延续偏弱,钢材、挖掘机等需求创新低

  水泥粉磨开工率延续回升,钢材表需进一步回落、绝对值续创新低。近半月来,水泥粉磨开工率环比回升约1.7个百分点至54.7%,仍为近年同期次低、但差距明显收窄,相比2022年同期偏高约2.1个百分点;趋势上先升后降,近1周有所回落。钢材表需环比回落2.1%至915.5万吨,续创近年同期新低,相比2022年同期偏低约5.4%。

  百城土地成交中枢有所抬升、但仍偏弱;沿海8省发电耗煤进一步回升。近半月(截至7.9)百城土地周均成交1907.2万㎡,环比上期增加33.2%,相比2022年同期偏低约29.8%,相比2019年、2021年同期分别偏低6.0%、21.6%;趋势上,月末月初百城土地成交明显回升,可能跟统计因素有关,近1周大幅回落,续创近年同期最低。近半月(7.2-7.13)沿海8省发电日均耗煤约228.7万吨,环比上期增加13.3%,主因全国各地极端高温天气频发,居民用电增加;相比2022年和2019年分别偏高14.5%、40.1%。

  挖掘机销售延续走弱,尤其是国内销售偏低;使用时长季节性回落、绝对值仍创同期最低。6月挖掘机销量约1.6万台,略高于2019年同期、创近年同期次低,环比下降6.2%,相比2022年同期偏低约24.1%;其中,国内销售6098台,环比5月下降7.5%,相比2022年同期下降44.6%。6月挖掘机平均开工时长下降9.3小时/月至90.8小时/月,可能跟季节因素有关;绝对值续创近年同期最低,相比2022年同期偏低约2.9小时/月,相比2019年同期偏低约33.2小时/月。

  2.线下消费:新房成交再创新低,二手房销售边际改善;汽车销售延续偏强

  新房成交再创新低,二手房成交小幅改善。近半月来(7.2-7.14),30大中城市商品房日均成交降至29.2万㎡,续创近年同期新低,环比上期下降38.2%,仍然显著弱于季节规律(2017-2022年同期环比均值约-17.7%),相比2022年同期偏低约26.7%,相比2019-2021年分别下降52.3%、54.7%、57.0%。18个重点城市二手房成交约21.1万㎡,环比增加8.4%,强于季节规律(2017-2022年同期环比均值约2.1%),相比2022年同期偏高约2.1%;趋势上先降后升,近期绝对值已经再度落至2022年同期下方。

  据乘联会6月及7月首周乘用车日均销售5.9万辆,环比5月减少10.9%;整体看,年初以来乘用车日均销售5.5万辆,仍为近年同期最高。由于暑期影响,观影人次持续偏高,近半月环比回升23.8%至665万人次,相比2022年同期增加约158.3%;趋势上先升后降,近1周有所回落。

  三、价格:上游大宗价格多数回升,中下游价格续跌

  上游资源品:南华综合指数环比续升,重点大宗商品价格多数回升。近半月来,南华综合指数均值环比回升2.5%,相比2022年同期偏高7.2%,绝对值创近年同期最高;趋势上,南华综合指数延续回升,近1周上行有所加快。重点大宗商品中:布伦特原油价格收于79.9美元/桶,环比上涨4.6%,相比2022年同期仍偏低约23.7%;黄骅港Q5500动力煤平仓价收于851元/吨,近半月环比反弹3.4%,相比2022年同期偏低约32.0%,降幅有所收窄;铁矿石价格环比上涨0.1%,相比2022年同期均值偏高约2.7%。

  中游工业品:钢铁、水泥价格续跌,绝对值续创近年同期新低。近半月来,螺纹钢现货价格延续小幅回落,环比跌0.6%,相比2022年同期仍偏低约9.0%,降幅有所收窄;绝对值接近2020年同期、仍为近年同期次低,并阶段性创同期新低。水泥价格指数环比续跌3.4%,相比2022年同期偏低约19.9%,跌幅进一步加深;绝对值续创近年新低。

  下游消费品:猪肉、蔬菜价格有所回落。近半月来,猪肉价格均值环比续跌0.8%,续创近年同期新低,相比2022年同期偏低约33.0%,预计对通胀的拖累可能有所强化。蔬菜价格环比下跌2.2%,绝对值仍为近年同期最高,相比2022年同期偏高约12.4%。

  四、库存:工业金属库存企稳小升,沥青、水泥等建材库存回落;电煤库存持续高位运行

  1.能源库存

  电厂存煤持续高位运行,美国原油库存震荡回升。近半月来,沿海8省电厂存煤3717.1万吨,延续高位运行,环比小升0.9%,主因近期高温天气导致电厂耗煤增加,煤矿企业加大保供。截止7月7日,全美原油及石油产品库存小幅回升至16.24亿桶,相比前值回升约0.12亿桶。

  2.工业金属

  钢材、电解铝库存环比小升、绝对值仍创同期最低。近半月来,钢材库存(厂库+社库)环比增加2.3%至1415.3万吨,相比2022年同期偏低约18.6%,降幅明显收窄,主因2022年同期库存快速下降;绝对值仍为近年同期最低。电解铝库存均值约45.3万吨,仍为近年同期最低,环比增加1.9%;相比2022年同期偏低约34.5%,降幅有所收窄。

  3.建材库存

  沥青库存环比大降、去库速度加快;水泥库存转降。近半月来,沥青库存(厂库+社库)环比大降17.3万吨至248.0万吨,去库速度有所加快;绝对值仍为近年同期最高,相比2022年同期偏高约56.4万吨。水泥库容比环比回落0.7个百分点至75.6%,绝对值仍为近年同期最高,相比2022年同期偏高约1.7个百分点。

  五、交通物流:商业航班、货运物流延续回升,出口运价续降

  人员流动:鉴于表征市内交通的拥堵延时指数、地铁出行人数等均已回归正常季节性波动,本报告也不再对其进行跟踪。对长距离迁徙而言,航班执飞也已回升至近年同期最高水平。具体看:近半月来,商业航班执飞数量均值环比增加5.8%至15288架次/日,绝对值已达近年同期最高,约为2019年同期的102%,指向当前以航班为代表的人员远距离迁徙也已完全恢复至正常水平。

  货物运输:整车货运流量指数明显回升。近半月来,全国整车货运流量指数均值环比回升9.8%,相比2022年同期偏高约10.2%,绝对值高于2022年、2020年同期,仍低于2021年同期水平。另外,公共物流园吞吐量指数已停止更新。

  出口运价:BDI指数环比再度回落、绝对值续创新低,CCFI指数延续回落。近半月来,波罗的海干散货指数(BDI)均值环比回落7.9%,相比2022年同期偏低约49.5%,降幅延续收窄;绝对值仍为近年同期最低。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比下降3.6%,相比2022年同期偏低约73.1%,降幅进一步扩大。

  六、流动性跟踪:跨季之后,流动性整体平稳;专项债发行仍慢,美元指数走弱

  1.货币市场流动性

  流动性投放:跨季之后,近半月流动性到期回笼较多。其中:央行通过OMO投放流动性440亿元,到期回笼11820亿元,净回笼11380亿元;7.1-7.7单周回笼达11560亿元。

  货币市场利率:近半月来,货币市场利率先降后升。其中:DR007 、R007、Shibor(1周)均值分别环比下降51.3bp、22.4bp、17.0bp;绝对值看,截至7.14,DR007已经降至1.962%,接近7天逆回购利率,R007、Shibor(1周)降至7天逆回购利率下方。R007、DR007利差均值环比回升28.9bp,尤其是季末月初明显抬升,表明季末流动性分层现象有所强化;趋势上,R007、DR007利差先升后降,截至7.15回落至17.7bp左右。同业存单收益率先降后升、中枢有所回落,3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率同步回落12.8bp。

  整体看,当前流动性仍属充裕,继续提示:当前经济仍是弱现实、实际下行压力仍大。往后看,继续提示:“一批政策”在路上,但难有强刺激,应是托底为主、结构性为主,降准、降息仍然可期。

  2.债券市场流动性

  一级市场:近半月来,利率债合计发行10609.0亿元,环比上期多发2030.8亿元。其中:国债发行6574.8亿元,环比多发4875.8亿元;地方政府债发行1904.2亿元,环比少发3045.0亿元,是本期利率债发行的主要拖累;其中,地方专项债发行94.1亿元,近半月发行明显降速,年初以来(数据截至7月16日),地方政府专项债合计发行23102.6亿元,发行比例约60.8%,发行速度接近2020年同期、但显著慢于2022年和2019年;政策性金融债发行2130亿元,环比多发250亿元。

  二级市场:近半月来,10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行2.4bp、7.8bp至2.648%、1.835%,期限利差进一步走阔5.5bp。

  3.汇率&海外市场

  近半月来,美元指数明显回落,环比下跌0.8%,最新收于99.96,主因近期日本央行官员称可能取消收益率曲线控制(YCC),导致美元兑日元明显贬值,从而带动美元指数走弱。美元兑人民币收于7.13,相比前值有所回落、但降幅小于美元指数,表明国内经济弱复苏、货币政策宽松仍对汇率存在制约。10年期美债收益率收于3.83%,均值环比上期回升16.8bp;截至7月14日,中美利差(中国-美国)均值走阔19.2bp至118.2bp。

  风险提示:政策力度、外部环境等超预期变化。

  联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;刘安林,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观研究员;朱慧,国盛宏观研究员。

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责任编辑:凌辰

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